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盛景嘉成管理合伙人王湘云

从单纯复制美国企业服务/SaaS的投资逻辑，到形成中国特色的产业互联网投资逻辑和模式，盛景已经形成了以研究驱动投资，又以投资实践迭代研究的闭环。

来源|融中财经 产业互联网，是盛景当之无愧的优势赛道。 以成长型企业培训和咨询业务起家的盛景，积累了超过1万家的客户基础。这些客户为盛景深化对产业互联网的研究、理解和认知提供了独特的抓手，既有充分的研究“域度”，也有充分的研究“颗粒度”。 一方面，长期与各个行业成长型企业打交道，盛景形成了对产业互联网模式可行性的体感和更进一步的洞察，可以前瞻性地发现投资机会、系统深入地进行产业链维度的调查和研究，从而不断迭代和强化对产业互联网投资的认知，从赛道、模式、团队等方面甄别出优质标的。 另一方面，盛景通过母基金链接了中、美、以全球三大创新高地的70多家头部投资机构，获得了几千家全球头部创新公司以及200家全球上市公司的“顶层视角”，为盛景的投资研究提供了长周期的数据输入和参照系。 基于上述两大盛景独特的资源和生态优势，在产业互联网赛道，盛景可以为被投企业提供重结果、早介入、长周期、全方位、抓节点、平台化的深度赋能。 盛景的投资风格相对稳健，盛景嘉成管理合伙人王湘云表示，“我们不是速度型打法，而是认知型打法。”多年来，盛景一步一个脚印，以研究驱动投资，又以投资迭代研究，陪伴国联股份、汇通达等产业互联网企业发展壮大，并走向资本市场。

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深度研究，打磨产业互联网投资能力 产业互联网是盛景一直以来关注的重点领域。 在盛景母基金全球化的过程中，盛景观察到，美国企业服务投资多年来一直占据半壁江山。而中国风险投资的主战场还在2C的消费互联网，2B投资不足10%。“我们坚信中国未来最为确定性的赛道就是2B方向。同时，盛景有超过1万家成长型企业客户的积累，为我们打造了投资2B赛道的天然优势。”王湘云如是说。 盛景团队研究时发现，美国的纯SaaS逻辑在中国可能会水土不服。在中国市场环境下，做小微企业的SaaS很难生存，因为中国数量庞大的中小企业更愿意为交易结果付费，而不愿意为工具付费。 “我们意识到，面对中国中小企业的企业服务，在当前阶段，只有SaaS工具是很难形成服务企业的健康现金流和可持续利润回报的。以SaaS工具作为入口，需要结合交易或者其他增值服务环节，为中小企业提供更具结果性的高质服务，我们称之为‘SaaS+’的商业模式。”王湘云介绍，这也成为后来盛景在产业互联网领域关注的重要模式之一。 也正是以此为契机，盛景认识到在中国的2B领域，不能单纯复制美国的投资逻辑，要结合中国的产业环境、生态、发展阶段、资本市场等要素，因地制宜。 同时，盛景在长期为成长型企业提供培训和咨询服务的过程中，开始认识到各个行业都有“通过互联网优化产业价值链”的产业升级需求和巨大的跨时代机会。 王湘云表示，产业互联网作为盛景的优势赛道，在该领域的投资以直投为主，深度布局，采用“领投强赋能”模式。“多年以来，盛景专注地研究各个垂直行业的生态系统特点，找到适合各个垂直行业的商业模式，并总结出投资模型，从而建立起专业度，强化领投能力。” 磨砺多年，盛景已经总结了 产业互联网创业的六种模型。 第一种是以盛景投资的A股上市公司国联股份为代表的工业品电商，即b2f反向采购。 第二种是以盛景投资的汇通达为代表的消费品产业路由器，即c2b2f模型。 第三种是面向中大型企业的SaaS模式。 第四种是“物联网+SaaS”模式，尤其在工业互联网领域。 第五种是盛景母基金覆盖的贝壳协作共享模式。 第六种是类似7-11强赋能的连锁加盟方式。 商业理论必须是深深扎根于实践的方法论，因此，盛景一手寻找具有赋能型产业共同体潜力的新经济公司进行直投和赋能；一手又在实践中检验和打磨自己对于赛道的理解，不断迭代和完善产业互联网模型，打造研究驱动的赋能型投资机构。

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入围盛景的准则 凭借深入的研究和认知优势，在具体项目的选择上，盛景形成了一套成熟的投资逻辑。 第一，看赛道。 一方面，产业的规模要足够大，至少是上千亿以上；另一方面，产业链的利润池有足够的空间，这样可以让产业链的参与方都能从产业链的优化和升级中获益。 第二，看模式。 针对不同行业、不同产业生态/机构、不同规模/层级客户，产业互联网服务的切入点/增值环节都有所不同，需要适配不同的产业互联网模式。模式的错配往往是很多产业互联网企业的大坑。盛景会通过一系列的指标和维度来进行分析，帮助被投企业更深入地认知和优化模式。 第三，看团队。 产业互联网是“产业+互联网”的双重结合，既需要传统产业的“老炮”，又需要懂互联网的“小鲜肉”，需要复合的团队和能力。 2016年4月，盛景对A股产业互联网第一股国联股份的投资，也是盛景产业互联网投资逻辑的代表案例。 彼时，国联股份正在向交易平台转型，注册成立了电商平台“涂多多”。该平台采用集合采购的交易模式，既能帮助下游企业以低价买到原材料，又能帮助上游供应商提高库存周转率，切实帮助了产业上下游企业降本增效。正因如此，国联股份迎来了持续高速增长的发展阶段，盈利能力迅速规模化，依据“涂多多”形成的标准化打法进行推进，打造了多个B2B垂直电商平台。 作为国联股份模式转型的推动者和见证者，盛景坚信这就是一个优秀的产业互联网项目。“国联股份打破瓶颈，切入交易环节的模式我们是非常认可的。”王湘云表示，“以涂料市场为切入点，打通上下游，再横向地复制，赛道的规模会被成倍地放大，增长空间足够大。” 同时，国联股份在涂料化工、玻璃、卫生用品、造纸、化肥、粮油行业拥有超过10年的商业信息服务专业经验和客户积累基础，多多电商从下游客户需求出发，精确定位，具备高垂直度高差异化的优势。团队方面，成立国联股份之前，刘泉与钱晓钧就曾凭借极具前瞻性的眼光赚到了人生第一桶金。 如今，国联股份早已完成上市，并从最初盛景投资时的3亿多估值，增长到近400亿市值。上市后的三年内，每年收入、利润仍保持100%的增长。 “优质的产业互联网项目，上市后往往仍能够保持高速增长。与消费互联网相反，上市不是高速增长的结束，往往是新一阶段增长的开始。这是我们认为2B和产业互联网赛道非常有魅力的地方。”王湘云说。 另一个典型案例是汇通达。盛景产业互联网的主流投资估值区间在数亿—30亿人民币，但是，投资汇通达时，该项目估值已经超过了这一估值区间。谈及这次“不同寻常”的投资，王湘云表示，“虽然汇通达估值已经比较高，但是我们认为这个领域非常难做，竞争不充分，天花板、壁垒也很高，属于超级赛道，并且服务于新农村，有非常积极的社会价值。” 2022年2月，汇通达成功在港交所上市，成为下沉市场第一股。伴随着国联股份、汇通达等多家产业互联网头部企业登陆资本市场，盛景也成为最早一批收获产业互联网发展红利的投资机构之一。

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以赋能提升投资专业度

国联股份、汇通达接连上市，证明其产业互联网模式是走得通的。如今，盛景和国联股份、汇通达母公司五星控股联合创办了产业互联网研习社，一起构建产业生态。 “在我们的赋能生态里，既有来自全国各地的创业者，又有深耕行业多年的产业龙头，以及关注产业互联网赛道的资深投资人。大家能在其中不断地连接、触达，产生化学反应，催生新的机会。”王湘云介绍。 今年1月，盛景领投了社宝科技的新一轮融资。早在2016年，社宝科技就是盛景B2B独角兽训练营的首期学员企业，通过独角兽训练营，产业互联网研习社等生态服务，盛景不断和潜在的优质创业项目进行连接和互动，对优秀的创业者提供企业商业模式、战略、资本方面的认知赋能。 同时，在投资决策方面，盛景始终坚持“投资独立判断”的原则，不会因为其他的服务和合作就弱化了投资决策标准。王湘云表示，社宝科技所在的人力资源产业赛道，“合规”“科技属性”“平台化”是盛景重点关注的三个投资逻辑。随着社宝科技不断发展和进化，盛景认为社宝科技能在这三个维度上满足其投资标准。从大环境来看，随着上海外服上市，形成了人力资源行业事实性的合规标准，资本市场的环境对这个行业也更加友好。尤其是社宝科技搭建的线上+线下的基础服务设施+软件平台，不仅可以直接服务客户，还可以共享给人力资源服务公司和产业园区，支持人力资源服务公司和产业园区更好地服务自身客户。这种情况下，社宝科技就成为一个网络化的、分布式的产业路由器，成为产业共享的基础服务设施。 投资社宝科技背后，正是盛景多年来专业能力和认知提升的重要体现。 如今，在经济转型的关键节点，旧的经验、认知、发展路径，都需要被重新审视、修正，甚至颠覆。作为投资机构，盛景通过不断深入研究、全面赋能，提升专业度，正在筑起独特的护城河。