马会传真2016

今年资本市场的核心要点之一就是“数字经济”，数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。大家一直在围绕“数字经济”找投资方向，目前占GDP增加值的比重只有7.8%，未来 会到10%，在宏观经济增速放缓后，增量是非常明显的。 “东数西算”是在“数字经济”大框架下第一个比较明确的方向。 投资方面主要有三点分享：

1、从需求侧来看，“东数西算”是结构性的变化，着眼算力网络的长期、合理发展， 长期推动力是新需求。未来大多数企业都是数字化的企业，数字化的基础是数据，数据需要被存储和计算，底层的基础设施就是云计算。因此，数字化时代的来临会推动数据存储和计算的需求，数字化应用是ToB的，数据会从生活要素变成生产要素，包括工业、汽车、能源等，都在发生“产业数字化”。在行业节奏方面，5G终端的渗透率预计会在今年达到60%以上，新终端的智能化会进一步带来流量的爆发性增长，4G的DOU是7G左右，目前5G的DOU 在 20G以上，以后会继续增长，需要云端的算力相匹配。美国是产业数字化的第一梯队， 美国的云厂商过去10年的资本开支连续高增长，4家云厂商的资本开支从200亿美金/年到1000亿美金/年以上，今年Q4也保持了25%以上的同比增长，中国云厂商的资本开支和美国相比还是有很大差距。 2、从供给侧来看，5G时代，算力会从终端转移到云端，产业链的投资也会随之迁移。之前的投资主要在网络侧和终端测，2G 和3G时代非常受益。未来的计算和存储功能分布在云端，产业链的价值向云端转移。云产业链的景气度会高于网络侧和终端侧，云产业链的供应商会更受益。另外就是云网一体的趋势，原来的需求更多分布在东部地区，而分布在东部 的数据中心并不具备规模化、集约化效应，而且不具备规模化、集约化发展的条件。全球云计算目前占 IT 支出的比例在 50%左右，中国的比例比这个还要低，未来一定会提升，大量的 IT 资源没有上云，中国的私有云和混合云可能会发展的更好。目前中国的云计算龙头， 阿里云的收入和机柜规模是国外龙头的四分之一左右。 3、产业链的获益顺序先是上游的基础设施，而应用和基建需要相呼应，螺旋式推动上升。最核心的获益方向，一是通信行业，运营商、IDC 运营商、网络设备、光纤光模块等；二是计算机相关标的，服务器、国资云等；三是新能源相关配套，储能、UPS 电源等。

通信首席—— 东数西算与通信行业投资梳理

在“十四五”数字经济发展规划中，提到加快“东数西算”工程的实施。“东数西算” 是对现有数据中心部署区域进行重新划分，聚焦供给侧改革。原来的网络是随着人员来建的， 核心发达城市的网络基础更好，IDC是随着网络来建设的。随着“双碳”战略的实施，引导数据中心绿色、低碳、集约化发展。这件事情既是呼应数字经济发展，也是新基建的一部分。在投资方面，例如韶关数据中心集群，到2025年计划完成50万个机柜，投资500亿元，每 个机柜10万元投资。截至21年底，全国机柜数量500万架，21年新增规模在100万左右， 按照每个机柜10万元投资，投资规模在1000亿元左右。很多公司反馈21年机柜上电率较慢，而且我们看到统计数据，全国整体上电率在 50%左右，东部地区在66%左右，西北和东北地区在34%左右，未来5年可能也不需要新增500万个机柜这么多，服务器的上电主要取决于应用的发展而不是机柜的供给。因此，数据中心建设最受益的是产业链上游（包括温控、机电等），我们也看到近期很多IDC基建类的公司，比如英维克、科华数据、科士达等股价表现也不错。在“十四五”数字经济规划中，反复强调数据作为要素的重要性，一定也会推动对于算力的需求。另外针对8个枢纽节点网络设施的升级，相关公司也会获益。 我们认为，“东数西算”属于新基建的重要内容，将会助力数字经济发展，建议关注： 一是提供数据中心规划、施工及数据中心内部配套设施的厂商，如数据中心 UPS 电源系统供应商科华数据、科士达等，以及数据中心制冷空调供应商英维克、依米康、申菱环境等； 二是国家算力枢纽节点需要网络基础设施相应升级，也会带动光通信设备需求，建议关注光通信供应商，如紫光股份、星网锐捷、烽火通信、光迅科技、新易盛、中天科技、亨通光电、长飞光纤等；三是在上述10个数据中心集群地域有存量IDC资源的公司也可关注。 数字经济、新基建和稳增长是重要的方向，业绩对于公司股价表现来讲也很重要，现在临近业绩披露期，从成长性和景气度来讲，建议关注：一是千兆宽带网络建设有望加速， 家庭网关供应商将获益，相关公司如平治信息、创维数字、天邑股份；二是物联网行业仍保持较高景气度，龙头公司移远通信、广和通可以持续关注；三是通信新能源方面，中天科技、意华股份相关业务进展情况良好，未来业绩兑现确定性强，也同样值得关注。 “东数西算”可能只是一个开始，围绕数字经济、新基建和稳增长市场会寻找更多方 向，比如在相关政策文件中提到了数据确权、交易，数据要素市场的建立；建立高速泛在、天地一体化网络，关注卫星互联网；企业数字化转型、智能制造，工业互联网也值得期待。 电新首席 ——绿电消纳需求无虞，看好风光产业链 一个超大型数据中心，每年耗电量近亿千瓦时。西部地区包括日照资源和风力资源等的可再生能源都非常丰富可以助力‘西算’项目被更多的消纳，促进新能源产业投资。东数西算对全国算力资源进行调整配置，解决数据中心能耗高、数据资源利用效率不足、区域发展不协调等问题。 国家信息中心大数据发展部主任于施洋介绍，据测算，我国数据中心依托“西电东送” 的用电量约为 21.44 亿千瓦时，平均用电损耗约 6%。“东数西算”联合“西电东送”，在西北弃风弃光地区就近建设大型以上数据中心，既可促进清洁能源开发利用，也可降低用电损耗，进一步减少碳排放。 我们认为，加大数据中心在西部布局，将大幅提升绿色能源使用比例，就近消纳西部绿色能源，同时通过技术创新、以大换小、低碳发展等措施，持续优化数据中心能源使用效率。

看好风光产业链，建议关注组件、硅料、运营商环节：

2021 年，光伏产业链硅料环节占据行业绝大部分利润，展望 2022 年，伴随硅料产能释放带来的产业链价格下降，组件、运营商环节将凭借不断优化的行业格局、较强的议价能力获得单位盈利提升。 预计 2022 年，硅料价格从高点 26 万元/吨下降至 18-20 万元/吨，经测算能够给光伏产业链其他环节腾出约 0.19 元/W 利润空间，从明年各环节供需平衡情况来看，预计电站运营商、组件将拿走其中的大部分。 硅料：硅料价格下降幅度有限，龙头公司产能快速扩张，以量补价，建议关注：大全能 源、保利协鑫能源、新特能源； 组件企业：硅料降价后，腾出的一部分利润可留在硅片、电池、组件环节，预计一体化组件企业单W 净利显著改善，建议关注隆基股份、晶澳科技、天合光能。 运营商：硅料、组件成本下降，叠加绿电市场化交易后有溢价，预计风电、光伏电站IRR 显著改善，建议关注：金开新能、晶科科技、正泰电器、林洋能源、华能国际、上海电力等。 计算机首席 —— 推荐国资云，服务器 东数西算主要是加强西部数据中心建设，来缓解东部数据中心压力。目前由于东部比较发达，数据中心建设集中在东部，数据中心上架率也明显高于西部。我们认为，供给侧容易在政策推动下首先建设，例如 IDC，服务器需求等。需求侧起量较难，因为东部地区是主要使用数据的地方，数据从西部传输过来有一定的延迟，在使用体验上肯定不如直接用东部地区的数据。我们认为，一开始，需求一定是需要靠政策推动，以及率先迁移后台加工、离线分析、存储备份等对延迟要求低的内容。因此我们判断，政府、国企、央企会率先行动， 对应产生政府云、国企、央企的一部分云在西部的建设，对应利好国资云厂商。服务器这块我们主要推荐浪潮信息、中科曙光，国资云主要推荐深桑达。

浪潮信息：

浪潮信息是服务器龙头，因此在这种行业趋势下，它受益的确定性是最高的，西数的建设必定离不开服务器。而浪潮本身的基本面也是非常强劲的，未来的增长主要来自3方面： 1）华为服务器的替换，去年在往外卖，去年开始华为服务器业务受到影响，对应缺口浪潮补了一部分，这是增量一。 2）互联网厂商的边际变化，去年上半年互联网厂商对服务器的采购不太乐观，去年下半年开始有一些边际的放松，开始采购服务器。 3）数字经济这块，政府在把数据打通，最简单的方法就是上云。转型的过程中对服务器的需求明显。如果只做软件性的改变，体现数字经济的效果相对较小。如果是做云转型， 从效果和体量上看也是非常大的。所以政府、央企上云是完全符合数字经济的战略需求的。此外，浪潮的毛利率未来也能看到持续增长。原因是浪潮替换华为的业务，是高毛利率的业务，政企做云转型的毛利率也比互联网高。未来，浪潮的高毛利率服务器的占比会提升，浪潮毛利率将持续提升。我们认为会带来估值修复，目前浪潮对应22年业绩仅约20XPE，处 于历史估值较低位置。

深桑达：

国资云去年下半年政府才提出来，之前政府用阿里云是完全没问题的，但是现在政府现在用阿里云会相对比较谨慎，政府希望是国资控股的云，从身份上能保证安全。有些人质疑国资背景的厂商技术不太行，导致最终的技术提供方还是阿里、腾讯。目前来看，这些国资背景的云厂商，如果技术能力够的话，政府选用这些厂商的云的意愿还是比较强的。 深桑达大股东是中国电子，身份完全没问题。1）安全性来看，定位就是网信安全，整 个产品体系都是围绕安全搭建的。深桑达有一条非常安全的产品线，提供的云也和产品做了 很好的适配。2）技术性来看，是目前国资背景里面技术人才储备最强的。团队基本上是阿 里和华为非常成熟的团队成建制挖过来的。从人数上看，做云平台的团队22 年有望达到2000， 整体信息服务有四五千人，人员数量和质量都非常高。 云平台20年开始做，21年才出来，在这么快的时间内已经搭建好了云平台，而且还有很多标杆客户，像国家管网、中广核之类的。未来，在东数西算的加持下，我们认为来自政府、国企、央企的订单会持续增长。

中科曙光：

1）东数西算工程是发改委做的。在 2020年，科技部也搞了一个国家级的超算中心，在深圳、武汉、西安都建了。中科曙光在这几大超算中心里都提供了相应的计算、存储产品， 在超算中心建设这块经验很丰富，且可以依赖中科院的影响力和产业链。我们认为，在发改委这边，中科曙光也会承担很重要的角色。除了曙光、浪潮，联想也会受益。联想收购了 IBM 的 PC 服务器，去年服务器出货量在全球排第四。在东数西算这块，联想也会有一定的贡献。 2）行业信创这块，我们认为国产化 50%的增长是没问题的。科技部的超算中心以及东数西算，国产的 x86 和 arm 芯片也会受益，它们在数字化底座的占比也会越来越高。上周中国移动发布了招标情况，鲲鹏服务器采购超过了 30000台，占了整个中国移动集采的 20%。去年 11 月份，公布的另外 4 个标包，都是基于海光芯片的服务器，大概有 17000多台，占到了移动的 10%以上。鲲鹏+海光的服务器采购占比达到了 30%左右，去年是 20%左右。飞腾芯片服务器也有送测移动，相信未开的标包飞腾也会有一些量。整体来看，海光去年的出货量来看，应该在 60~80万颗芯片左右，收入超过 20亿。芯片的情况也是非常好的。传统业务也比较稳健，前三季度 40%多增速，全年 35%左右增速，去年在11~12亿，今年是15 亿左右。 现在估值在 30xPE 左右，性价比也不错。 从公司本身的基本面以及海光来看都是非常不错。 3） ARM 服务器这块，神码中标5.27亿和拓维中标1.04亿。去年因为鲲鹏芯片的原因， 产品没法交付，今年会得到极大改善，鲲鹏芯片供应没有问题。 去年鲲鹏出货量不到20万 台，今年到40万台没问题。 在这一块，神码、拓维都是做的不错的。

网络安全：

安全这块整体来讲去年业绩不太理想，但是各家公司收入不错。因为正处于转型和业务拓展期，利润端非常承压。东数西算这块，未来的数字化底座也还是离不开安全，网安公司也会在这里面受益，因为数据的传输、处理、存储在东数西算中都涉及到安全问题，这个应该是跟东数西算工程建设同步的。虽然整体来看安全相对硬件基础设施建设略有滞后，但是数据安全的问题是必须要解决的。比如说去年奇安信和“中国数谷”贵阳市政府达成战略合作，助力贵阳数据安全建设，助力贵阳打造成为“安全数谷”，公司和贵州各级政府在数字经济保障及大数据安全方面的合作很长时间，且在不断深化。奇安信不断加大在贵州投入， 建设各级“行业及区域安全运营中心”，将安全大数据能力、安全监测防控能力、安全运营能力推广赋能贵州。同时还将加强与完善数字孪生城市安全基础设施的纵深防御建设，提升云、网、端、数、应用各层面的高级威胁防御能力。未来贵州各类数据的安全开放以及安全流通创新，城市级的网络安全运维以及一些培训都会涉及。目前，网安公司 PS 估值大多都是 6 倍左右，整体估值是处于历史低位，性价还是比较高的。

金属新材料首席 —— 减隔震技术为 IDC 基础安全保驾护航

全社会对算力需求仍十分迫切，预计每年仍将以 20%以上的速度快速增长。当前我国数据中心大多分布在东部地区，但土地、能源紧张问题使继续大规模发展难以为继，而西部地区资源充足，具备发展数据中心、承接东部算力需求的潜力。这里面主要包括京津冀，长三角，川渝，内蒙等 8 地，高烈度区较多，地震虽然不常发，但是一旦发生对社会影响较大， 保护人身安全和设备安全，财产安全是我们国家一直在努力的方向。数据中心设备较为贵重， 数据资源安全性要得到保障，我们看日本的数据中心主要是采用新建使用减隔震技术的建筑来防止地震对数据中心运行的影响。减隔震这项新技术，在我国正常快速发展，据公开资 料国家开发银行数据中心机房经过比对采用了隔震结构设计，不仅减少了钢铁水泥用量， 还极大提高了抗震性能。已经有多个数据中心隔震案例，主要集中在昆明和四川的高烈度地区，IDC用户选择主要基于两点，一是有效保护设备安全，二是部分项目采用隔震设计有明显的经济性。从本次“东数西算”工程IDC行业减隔震的空间来算，估计在20-30亿左右。 减隔震技术是一项非常好的技术，防灾+降碳+提高得房率，应用场景广泛。不仅应用到IDC，大兴机场、LNG储罐建设、TOD、医院、学校、广电类建筑领域，还应用到了高端设备比如半导体设备、核电等领域，不仅能够防震，在高烈度区还可以降低成本。我国于2021 年5月12日国务院公告了《建设工程抗震管理条例》，全国推广使用减隔震技术，减隔震 技术有望在近两年，行业空间扩大20倍。 减隔震推荐两个标的：全球龙头也是单项冠军震安科技，涉足减隔震的天铁股份。