2019年上半年中国金币市场运营报告

　　第一部分 数据

　　一、贵金属价格走势

　　贵金属是我国现代贵金属币的重要物质基础。2019年上半年贵金属价格走势与2018年的比较见附表1和图1。

　　如附表1和图1所示，在2019年上半年，国内市场黄金价格最低277.50（元/克），最高322.00（元/克），加权均价287.72（元/克），与2018年相比上涨6.00%；白银价格最低3.476（元/克），最高3.754（元/克），加权均价3.614（元/克），与2018年相比上涨0.31%；铂金价格最低182.30（元/克），最高207.82（元/克），加权均价191.06（元/克），与2018年相比下降4.90%；钯金价格最低273.96（元/克），最高340.65（元/克），加权均价305.65（元/克），与2018年相比上升39.98%。

　　在我国金币市场的市场价总值中金币占比78.04%。相比其它贵金属，黄金价格变化对现代贵金属币市场价格走势有着更加重要的影响。2010年至2019年中期国际黄金价格的走势见图2。

　　如图2所示，随着2011年8月国际黄金价格达到上一轮牛市周期顶部后，国际金价开始步入下行周期。2016年至2018年黄金价格始终处于1061.79至1366.75（盎司/美元）的箱体震荡区间。2019年6月黄金价格开始出现大幅上涨，最高录得1438.75（盎司/美元），形成2016年以来新高点。国际黄金价格箱体震荡重心上移将是大概率事件。

　　二、2019年发行存量运行状况

　　2019年发行存量是指1979年至2018年我国发行现代贵金属币的集合，也称2018年大盘。2019年中期与2018年底对比，2018年大盘变化的总体数据及内部结构数据见附表2。

　　（一）整体走势

　　（1）2018年大盘市场价总值变化见图3。

　　如图3所示，2019年中期与2018年底对比，2018年大盘市场价总值增加17.39亿元，上涨幅度1.24%。

　　（2）整体“料价比”变化见图4。

　　“料价比”是市场价与贵金属成本之间的比值。如图4所示，2018年大盘在2019年中期的平均“料价比”为1.368，贵金属价值占比73.10%，与2018年底相比基本持平。数据说明，随着贵金属特别是黄金价格上涨，现代贵金属币的市场价整体随之上涨。

　　（二）内部结构变化

　　随着2018年大盘市场价总值小幅上升，其内部结构的变化状况如何？

　　（1）投资币与纪念币的变化见图5。

　　如图5所示，在2018年大盘市场价总值的变化中，投资币上涨5.02%，纪念币下跌2.79%。在投资币中，投资金币上涨5.83%，投资银币下跌1.78%。数据显示，引发2018年大盘上涨的主要原因是投资金币的价格上涨，而投资银币和纪念币整体继续呈现下跌态势。

　　（2）按“料价比”分类的结构变化见表1。

　　从表1所示的“料价比”分类结构看，在“料价比”小于等于2.00的各种细分板块中，市场交易价格整体上涨，其中“料价比”小于1.10和1.25的板块整体上涨幅度相对较大。在“料价比”大于2.00的各种细分板块中，市场交易价格整体下跌，其中“料价比”大于5.00和10.00的板块，整体下跌幅度相对较大。数据显示，被市场普遍称为“料价”的币种，随着黄金价格上涨，已经初步封住下跌空间，而且出现回升走势。同时“料价比”较高的币种，整体上仍处于调整态势，市场价格继续回归。

　　（3）涨跌动能整体变化

　　在2018年大盘市场价总值的变化中，涨跌币种的总动能状况见表2。

　　如表2所示，从币种数来看，虽然下跌币种的总数大于上涨币种的总数，但是从对市场价总值的贡献看，上涨币种对大盘的正向贡献62.29亿元，下跌币种对大盘的负拉拽44.90亿元，两项相抵仍录得正值17.39亿元。数据显示，在2018年大盘的价格变化中，上涨的总动能已经大于下跌的总动能，这是近些年没有出现过的新情况。

　　（三）纪念币内部结构变化

　　2018年大盘纪念币的市场交易价格整体下跌，但其内部结构的变化状况如何？

　　（1）按不同贵金属材质、不同重量规格和不同发行时间分类的板块价格变化情况见图6、图7和图8。

　　如图6所示，在不同贵金属材质板块中，仅有钯币录得上涨，其它板块均处于下跌状态，其中银币的下跌幅度最大，达到7.31%。

　　如图7所示，在不同重量规格板块中，大规格币种和中等规格币种处于上涨状态，而其它重量规格币种整体上处于下行态势，其中一般规格币种的下跌幅度最大，为4.88%。

　　（说明：特大规格币种是指贵金属含量大于等于5000克的币种；大规格币种是指贵金属含量小于5000克，大于等于1000克的币种；中等规格币种是指贵金属含量小于1000克，大于等于100克的币种；一般规格币种是指贵金属含量小于100克，大于等于1/10盎司的币种；小规格币种是指贵金属含量小于1/10盎司的币种。）

　　如图8所示，在不同的发行时间板块中，发行时间越近的板块下跌幅度越大，其中2011年至2018年发行币种的下跌幅度整体录得3.29%。

　　（2）若干典型板块的价格变化情况见图9。

　　如图9所示：①在金币市场普遍关注的“老精稀”和“新精品”板块中，“老精稀”板块继续处于下行态势，“新精品”录得小幅上涨。②关于近期社会普遍关注的佛教题材大中规格金币的走势，数据显示这两个板块币种的价格确有上涨，其中佛教5盎司金币板块整体录得11.15%的涨幅。③特别值得关注的是2018年发行的纪念币板块，在新品高开低走的市场惯性作用下，2019年上半年整体继续加速下行，录得10.37%的大幅度下跌，出现整体跌破零售价的尴尬局面，成为2018年大盘纪念币下跌的重灾区。

　　数据显示，在2018年大盘纪念币中，由于黄金和钯金价格上涨和受到某些资金关注等原因，有些板块出现回升走势，但是整个纪念币交易价格趋弱的态势没有根本改变，下跌的总动能仍大于上涨的总动能。其中特别是“老精稀”板块、银币板块和2018年发行的纪念币板块，价格仍然处于下行态势，这些板块下一步走势值得密切关注。

　　三、发行增量运行状况

　　2019年发行增量是指2019年新发币种，由于统计原因，其中不包括投资币和纪念币中的熊猫精制币。

　　（一）总体供应状况

　　（1）供应总量状况见表3。

　　如表3所示：

　　2019年上半年共计发行7个项目（不包括熊猫精制币项目），文化类项目3个，事件类项目4个。其中计划外增加1个项目，为“中国2019世界集邮展览熊猫加字银质纪念币”。

　　在这7个项目中共有22个币种。其中金币7种，银币14种，铂币1种。

　　在这7个项目中，实际发行总数量30.86万枚，总重量30.67万盎司，分别占公告量的98.41%和98.45%。其中“国家外汇管理局成立40周年熊猫加字银质纪念币”项目首批铸造80%，之后补铸数量达到100%。目前这7个项目的实铸量除“中国2019世界集邮展览熊猫加字银质纪念币”为70%外，其它项目均为100%。

　　（2）零售价格水平

　　零售价格水平是相对的，一般用零售价与该币种发行日贵金属成本之间的比值进行度量，即零售价溢价率。零售价也称零售指导价或初始发行价。

　　2019年新发币种零售价溢价率见表4，对比的基准是与其最为临近年度的相同材质币种的零售价溢价率

　　如表4所示：①2019年与2018年相比，金银纪念币的零售价溢价率整体提高8.88%，其中金币下降2.23%，银币提高26.94%。②2019年与2005年相比，铂币的零售价溢价率提高36.40%。

　　（二）销售渠道状况

　　销售渠道结构统计见表5。

　　如表5所示，2019年共计发行7个项目的一级市场销售结构：直属机构占比52.89%，指定机构占比19.39%，金融机构占比12.52%，特许经营11.44%，海外占比3.75%。

　　（三）市场价格走势

　　2019年新发纪念币市场交易价格整体走势见图10。

　　如图10所示，2019年新发币种批发价总值3.47亿元，零售价总值3.97亿元，上市一周市场价总值5.10亿元，与零售价相比上升28.26%，到6月底市场价总值4.02亿元，与最高点相比回落21.10%，与零售价相比高1.20%。

　　这些币种的具体价格变动汇总情况见表6。

　　如表6所示：市场交易价格与零售价相比：①在2019年上半年新发的项目中有6个项目的市场价整体高于零售价，有1个项目整体低于零售价，它是“2019年中国北京世界园艺博览会贵金属纪念币”项目，而且这个项目也整体跌破批发价。②在2019年上半年新发的22个币种中有15个币种的市场价高于零售价，有7个币种跌破零售价，有2个币种跌破批发价。

　　通过以上数据可以看到：①由于2019年新发纪念币项目的计划发行量已经做了适当下调，因此实际发行量基本与公告量持平，实铸率为98.41%。②不知何种原因，2019年新发纪念币的币种零售价溢价率整体上调，其中银币和铂币的上涨幅度较大。③金币市场一级市场发售渠道的改革继续进行，其中最大的特点是直属企业的销售比例继续加大，特许经销体系的销售配额有所下调。④市场交易价格继续处于高开低走的状态，虽然到6月底市场价格高于零售价总值，但是内部涨跌互现，其中已有1个项目和二个币种跌破批发价。2019年新发纪念币今后的走势值得关注。

　　四、30克普制熊猫金币在上海黄金交易所挂牌交易状况

　　2018年9月12日30克普制熊密金币开始在上海黄金交易所（简称上金所）挂牌交易。2019年上半年30克普制熊猫金币挂牌交易的统计数据见附表3。

　　（一）交易日状况

　　如附表3所示，2019年上半年上金所有118个交易日，其中共有96个交易日实现30克普制熊猫金币的交易，没有出现交易的共有22天，占比18.64%。

　　（二）交易价格及成交量

　　2019年上半年30克普制熊猫金币在上金所交易的K线图见图11。交易数量和交易金额按单向成交量计算。

　　如图11和附表3所示：①30克普制熊猫金币的交易价格紧随黄金价格波动，独立的震荡区间不大。②30克普制熊猫金币的月度最大成交量和最大交易额分别为221枚和192.73万元；月度最小成交量和最小交易额分别为74枚和52.69万元；有效交易日的日均交易量接近7枚，日均交易额为6万元。数据显示，30克普制熊猫金币在上金所的交易水平处于较弱状态。

　　（三）评估交易价格

　　以下主要通过30克普制熊猫金币在上金所交易的价格升水和场内外差价率来评估交易价格。

　　2019年上半年30克普制熊猫金币在上金所交易的价格升水见图12。

　　如图12所示，在上半年96个有效交易日中，30克普制熊猫金币的交易价格升水最高3.68%，最低-0.58%，算数均值1.29%，中位数1.22%。

　　2019年上半年30克普制熊猫金币在上金所交易的场内外差价率见图13。（说明：场内外差价率=场内价格/场外价格）

　　如图13所示，在上半年96个有效交易日中，30克普制熊猫金币的场内外差价率最高1.56%，最低-2.84%，算数均值-0.22%，中位数-0.27%。

　　（四）其它交易数据

　　如附表3所示，在上半年96个有效交易日中，30克普制熊猫金币在上金所进行交易的外盘量1110，内盘量220，外盘大大高于内盘；买量246，卖量192，买量大于卖量；交易活跃度月度最高109手，最低42手，日均交易活跃度4.27手。

　　以上数据显示，2019年上半年30克普制熊猫金币在上金所进行交易的社会关注度和参与度较低，交易水平较弱，但市场定价机制基本有效。

　　五、拍卖市场运行状况

　　2019年上半年我国现代贵金属币的拍卖状况统计见附表4。

　　如附表4所示，根据对25家境内外拍卖机构的统计数据，2019年上半年现代贵金属币共计上拍52，224（拍卖单位），实际成交48，837（拍卖单位），成交率93.50%，成交总额折合人民币1.81亿元，拍卖单位平均成交价格3，700元。

　　上述拍卖状况的内部主要结构见图14。

　　如图14所示，从交易总额看：①在境内外市场分布上，境内占比90.02%，境外占比9.98%。②在拍卖方式分布上，网络拍卖占75.31%，移动终端拍卖占14.64%，现场拍卖占10.05%。③在拍卖机构市场份额上，拍卖金额最大的两家机构占比74.16%。

　　以上数据显示，目前在我国现代贵金属币的拍卖市场中，多种拍卖形式各有特色，共融发展。其中线上交易占据主体，移动终端拍卖继续发展，现场拍卖在高价拍品交易中也具有自己优势，从拍卖机构交易总额分布上看二八规律凸显。

第二部分 分析

　　一、新变化和新动向

　　（一）贵金属价格新变化

　　在影响我国金币市场发展的外部环境中，贵金属价格变化是最直接最重要的因素。2019年上半年与现代贵金属币相关的金、银、铂和钯的价格走势都出现了一些新情况。例如钯金价格上涨同步带动钯币价格上升，铂金价格下行为拉拽铂币价格下降提供了外部动力，银价的微幅波动没能阻止银币继续下行的动能，而黄金价格开始出现的新一轮拉升，对整个金币市场的价格企稳回升起到了至关重要的作用。

　　2019年上半年贵金属价格变化对我国金币市场产生影响的主要特点有：①贵金属价格变化与贵金属币价格走势的相关性再次显现。②在目前的黄金价格变化区间内，主要对投资金币和“料价比”较低的纪念金币产生了直接影响，而对“料价比”较高的纪念币还没有产生明显拉动作用。

　　黄金是我国现代贵金属币最重要的基础物质。自从2015年出现本轮黄金调整周期1049.40（美元/盎司）的底部后，国际黄金价格开始缓慢震荡上行。由于受到美联储降息预期、全球经济放缓和地缘政治不稳定等因素影响，黄金价格于今年6月开始出现新一轮突破。假定黄金价格箱体震荡的重心能够继续上移，从外部环境看将对我国金币市场形成重大利好，对此人们应该密切关注。