景林资产张晓刚：2015年海外投资着重中国互联网股票

　　编者按：下文是景林资产海外基金经理张晓刚，在国信证券2015年度策略会暨创投私募高峰论坛上的演讲

　　海外投资在资金的基本面情况，全球流动性在2015年是比较好的，美国会退出量化宽松，欧洲持续保持负利率，最近逐步讨论欧洲版的量宽政策，中国会逐步进入降息降准通道。海外资金面偏向宽松。

　　中美德日十年期国债来看，美国和日本在2007年十年期国债是5%的水平后一直震荡向下，德国在2007年是4%的水平，日本是1。8%的水平，而现在都下降到1%以下。中国却从3%增长到2013年下半年达到4。8%。过去一年调整到区间中位数。全球流动性持续扩张的情况下，中国在紧缩，这是因为中国在调经济结构，而国外资金对中国经济特别担心，所以过去几年，中国境外股票的估值在大幅收缩。第一个大机会就是H股的估值提升，我们看全球各个市场在2014年PE，H股2014年PE在7。2倍，2015年预计在6。7倍，德国高于中国，日本也高于中国两倍多。中国的H股指数在全球来看估值都是非常低的。

　　中国H股指数在过去十年是怎么走的呢？PE、PB在2007年最高，全球经融危机的时候达到过10倍以下，而现在只有8。3倍PE，1。25倍PB，达到历史低位。H股相对于A股在过去五年，最近H股相对A股折价达到30%以上。不管是横向纵向比较，H股都有比较好的投资机会。随着中国GDP在二季度的改善，海外投资者看到基本面改善后，H股也应该会有一个大规模的估值修复。

　　另外一个大机会是海外中国互联网股票。看看行业状况，中国互联网用户数仍然保持一个高速增长，2013年PC端从5。9亿增长到6。7亿，移动端也在增长。互联网公司的收入主要是广告收入，2014年互联网广告首次超越电视广告，成为最大的广告平台。 电商收入来看，2013年中国电商收入规模已经超过美国成为全球最大电商市场，预计2014年收入规模还会保持高速增长（20%），如果考虑所有电商广告、游戏等网络经济的增长，2013年到2014年增长了37%，未来三年还会保持每年25%以上的增长，互联网行业将是中国增长最快的行业之一。中国最优秀的互联网公司都在海外市场，比如阿里巴巴、京东、唯品会、携程、去哪儿、途牛、聚美优品、58同城、搜房、汽车之家、500彩票网、网上夜总会YY、陌陌、腾讯、微博、网易、新浪等等。

　　这一类股票在过去表现如何，在2013年有大幅增长，2014年有一个震荡行情。很多互联网股票估值目前已经处于合理水平。我们公司是以价值投资为风格的，对便宜的股票特别喜欢，2015年是进入互联网股票的好年，经过了大幅调整已经可以买入。

　　总结下来，2015年海外中国的投资机会有两块——H股的修复行情，已经海外中国互联网公司的股票。